玉米豆粕比值处于历史高位

作者:  2020/11/15 21:05:44  来源:期货日报

当前玉米豆粕比值处于历史高位,对比玉米价格豆粕明显被低估,在大周期看涨,且在猪产能大量恢复的背景下,我们认为不是玉米价格高估,而是豆粕价格明显被低估,有很大的上涨空间。

当前玉米和豆粕现货比值处于高位,豆粕现货价格处于低位,从历史上几次类似情况来看,2011年到2012年豆粕从2800元/吨涨至4500元/吨,涨幅60%;2016年从2300元/吨涨至3600元/吨,涨幅50%。如果参照50%的涨幅,豆粕前期低点2600元/吨,上方目标3900元/吨。

从现货比价走势上看,玉米和豆粕大的波动范围在0.5—1之间,均值0.75。当前广东玉米现货2400元/吨,折算豆粕波动范围2400—4800元/吨,均值3200元/吨。从现货角度来讲,3200元/吨以下的豆粕都是低估的。

从盘面上看,2012年上涨时间从2011年11月到2012年9月,1209合约从2650元/吨涨到了4300元/吨,涨幅60%。2016年上涨时间从3月涨到7月,以没有换月的1609合约为例,从2300元/吨涨到3500元/吨,涨幅50%,这个涨幅和现货涨幅基本一致。以50%涨幅计算,豆粕5月前期低点2700元/吨,上方目标4000元/吨一线。还有一次是2007—2008年的上涨,虽然当时的比价比现在低,但豆粕涨幅很大,从2350涨到了4000元/吨,涨幅70%。如果以70%涨幅计算,豆粕5月上方目标位是4400元/吨。

盘面比价波动范围0.5—0.9,均值0.7。当前玉米5月盘面2440元/吨,对应豆粕5月波动价格2710—4880元/吨,均值3480元/吨。

反例情况:当前是比价高位加上豆粕价格低位,比较类似的情况是2011年和2015—2016年的情况。在2011年和2016年,类似情形发生后豆粕均出现了上涨。例外的是2015年6月时的情形,当时的现货比价达到了1的高位,豆粕现货价格在2560元/吨一线。在比价回落的过程中,豆粕低位振荡,在2016年4月2300元/吨附近才真正见底。2015年是全球大豆库存消费比从牛市开始转熊市的第一年,在库存消费比不断上升的过程中,也是价格从高往低走的周期之中。目前库存消费比连续两年下降,库存不断趋于紧张,和2015年情况不一样。

当前和2016年情形相似。从库消比趋势来看,当前和2016年一样均是库消比下降,不过2016年是从高点第一次下滑,现在是连续两年下滑;从绝对水平来看,当前的情形跟2016年更相似,2016年绝对价位涨到3500元/吨,当时涨幅对应到当前目标位是4000元/吨,大涨范围3500—4000元/吨。菜粕按500个点价差计算,对应的目标位是3000—3500元/吨。

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