白糖 内外盘走势截然不同

作者:李鲜能  2020/11/12 22:55:51  来源:期货日报

  2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口,存消比继续降低,这奠定了外盘长期交易逻辑。而国产糖供应季节性增加,总产量变化不大。对郑糖1月合约来说,可在5100元/吨下方布局中长线多单。


  近期,内外盘走出截然不同的行情:外盘收复前一周失地再触年内新高,内盘则疲软下泄,接近国庆节前低点,1月与5月合约价差一度转为贴水。那么,糖会后内外盘为何如此背离呢?

  国际市场长期看涨

  2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口,存消比继续降低。根据主流机构预测,2020/2021榨季全球食糖延续产不足需格局,F.O.LICHT预测供应缺口为84万吨,期末库存连续第二个榨季下降,库存消费比降至38.88%,接近2016/2017榨季水平。这奠定了外盘长期交易逻辑。

  巴西糖出口一家独大,增产压力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗产量迅猛恢复,叠加乙醇收益不及糖,吸引糖厂大幅提高产糖用蔗比。截至10月中旬,巴西累计压榨甘蔗5.38亿吨,产糖3467万吨,同比增长5.06%和45.92%;产糖用蔗比46.85%,同比提高11.59个百分点。预计本榨季累计产糖3700万吨,增产1050万吨,为国际市场产量增长最大的国家。与此同时,本榨季巴西食糖库存高企,截至10月15日,创出1447万吨的历史新高。

  然而,欧盟、泰国出口市场萎缩,给予巴西抢夺出口市场的良机。本榨季巴西月度出口强劲增长,10月出口量更是创下历史新高,4—10月出口量高达2141万吨,已超过去两个榨季年度出口量。按照船运监测,近期出口依旧顺畅,叠加榨季进入尾声,偏高的库存将开始回落。此外,巴西糖出口一家独大,当前的季节性报价贴水幅度明显低于过去几个榨季,在产量大增的年度,可以解读为“糖厂不愁卖”的信号。

  泰国糖产量降至十年来最低。因天气干旱,且木薯收益超过甘蔗,吸引农民将甘蔗改种木薯。2020/2021榨季泰国甘蔗种植面积进一步下降,产糖量将为十年来最低,预估仅为720万吨,较2017/2018榨季峰值减半。剔除350万吨国内消费,本榨季泰国糖可出口量仅370万吨,较上个榨季减少190万吨,与2018/2019榨季的逾1000万吨出口量形成天壤之别,泰国糖在出口市场不再是主角。

  印度糖出口补贴政策是最大的不确定性因素。受益于季风降雨充沛,本榨季印度糖将自上榨季低位明显增长,预估产量3150万吨,增产408万吨。若不考虑出口,本榨季印度糖期末库存将超过1600万吨,库存消费比62%,出口需求非常大。然而,印度糖业受政策保护,内外价差长期偏高,按照当前印度国内糖价换算,原糖出口平价18.5—19美分/磅,无补贴无法出口。

  印度糖能否流入国际市场,是近期市场关注的焦点。10月30日印度食品部长表示,鉴于国际食糖价格稳定,政府目前不考虑食糖出口补贴。若有任何需求,政府将在合适的时候对其进行评估。这直接将ICE原糖主力合约价格拉升至15美分/磅阻力位。基于疫情影响印度经济,且印度财政部未将食糖出口补贴放入刺激救济条目,预计印度糖出口补贴政策短期难以明朗,且补贴力度降低。目前印度国内尚未有关于新榨季糖出口补贴说法,但基于市场的关注热度,可以回顾过去几个榨季印度糖的出口补贴政策。可以预期的是,补贴出台时间越晚,实际出口量越受制约,利好国际市场。

  此外,基金净多持仓接近2016年同期水平。大基金空翻多始于今年6月初,目前净多持仓19.1万手,接近2016年同期水平。当前原糖3月与5月合约价差为76个点,伦敦12月白糖较ICE3月原糖溢价70美元/吨,基金净多持仓仍将维持高位。

  国内供应阶段性宽松

  进口糖、糖浆居高不下,扰动市场。8月以来的食糖高进口量牵动市场神经,按照船运监测,10—12月巴西糖到港量依旧居高不下,阶段性进口压力偏大。不过,外强内弱导致进口利润缩小,近期排船量降至低位,明年1月到港量或开始下降。此外,进口糖备案制令海关进口数据增加,但全年管控仍是按需进口,部分到港糖进入保税仓,榨季期间许可证发放量值得关注。进口糖浆维持高位,9月进口量再次升至10万吨上方,2019/2020榨季总进口量高达80万吨,同比增长72万吨。由于泰国、越南已建有糖浆厂,下游销售渠道也逐渐铺开,低成本下不仅冰糖厂使用糖浆,部分加工厂也加入此行列,坊间对于糖浆的问询热度同样提升,进口量能否得到控制主要依赖政策。由于目前进口的糖浆实行零关税,相当于变相走私,因此糖会上呼吁对进口糖浆按照糖度征收关税,若仅从时间点考虑,预期政策最早也只能在明年出台。

  国产糖供应季节性增加,总产量变化不大。北方甜菜糖厂已全部开榨,甜菜新糖上市量增加。南方甘蔗糖厂中,云南已有首家糖厂开榨,同比提前7天,云南其余糖厂将于12月开榨,与上榨季相仿;广西已有首家糖厂于11月9日开榨,同比提前1天,因糖分低,且广西制定了2020/2021榨季行业自律公约(包括自觉开榨时间自律,糖厂开机生产时间不得早于2020年11月25日,个别情况特殊需提前开机生产的糖企,须经公约实施监督小组同意),预计11月底前广西开榨糖厂约30家,低于上榨季同期的51家。

  预计本榨季内蒙古甜菜糖增产13万吨;广西因甘蔗糖分较上个榨季低近1.5个百分点,暂且估产减20万吨;其余产区产量变化不大。国产糖总产量接近上个榨季。

  国产糖库存接近上榨季。截至9月底,国产糖销糖率94.56%,接近上榨季。其中,甜菜糖销糖率100%。国产糖结转工业库存56.6万吨。其中,云南、广西库存分别为31万吨、22万吨,与上榨季相仿。

  现货需求淡季,价格疲软。中秋、国庆双节后,食糖现货销售总体偏淡,贸易商反映需求比以往更淡。北方甜菜糖受进口糖浆冲击较明显,进口糖又挤占国产糖市场,虽然广西、云南糖厂库存不高,但清库意愿较强,一致降价销售,糖会后报价下调明显。目前广西新糖预售量不高,市场观望情绪浓厚,因糖分低导致成本提升至5500元/吨附近,关注开榨后新糖报价及销售情况。

  基差方面,南宁基差自国庆节后的近450点降至200—300点,从现货供需面分析,存在继续缩小的空间。月间价差上,受进口糖及糖浆量偏高影响,郑糖1月与5月合约价差一度转为贴水,与以往的四季度1月合约大幅升水大相径庭。

  总之,外盘存在长期看涨基础,对郑糖1月合约来说,可在5100元/吨下方寻机布局中长线多单。

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