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沪银 补涨行情或告一段落

作者:李晓杰  2020/9/7 20:54:29  来源:原创  浏览:429

  国内库存持续累积






A    宏观利多效应递减



当前,宏观环境有利于贵金属价格上行:前所未有的货币和财政刺激、天量债务,以及低利率甚至负利率环境均增强了黄金、白银的吸引力,宏观环境有利于黄金、白银长期走牛。但短中时而言,市场炒作贵金属的氛围有所淡化。

图为美元指数与银价

在全球货币政策趋于宽松的背景下,美元和实际利率均大幅下跌,目前随着货币政策进一步宽松预期的淡化,美元和利率市场趋于振荡,宏观属性较强的白银也跟随振荡。

在8月Jackson?Hole会议上,美联储主席鲍威尔的讲话明确了“平均通胀目标”,对于就业也更加重视、方式更加灵活。这意味未来数年我们可能会看到一个“边际宽松”的美联储,但此次会议对于通胀的表述不及预期,鸽派程度也应有所修正。“平均通胀”意味着未来美联储将维持更长时间的宽松,甚至允许通胀高于2%的长期目标,同时充分就业的灵活性也保证了美联储会在充分就业、低通胀环境中保持更宽松的政策取向。但对于通胀的容忍度还是不及市场预期,由此产生的宽松预期也应有所修正。从市场反映来看,鲍威尔讲话之后,美元基本修复此前波动,美债收益率快速上行。

预计周四的欧洲央行利率决议可能会打压近期强势的欧元。预计2020年欧元区经济将萎缩7.3%,2021年经济增速料为3.8%,预计到2021年第四季度,欧元区经济将比危机前低5.5%,收入将永久减少7%。今年的核心通胀料为0.7%,2021年料为0.5%,核心通胀在8月创历史新低,预计今年晚些时候还会继续走低。在欧元区经济正处于最严重衰退、欧洲央行距离通胀目标最远的时期,欧元兑美元近期的快速升值,并不利于欧元区经济,在欧元兑美元汇率强劲上涨后,许多欧洲央行官员“试图压低欧元汇率”,预计欧洲央行的政策制定者将在会议上表达类似的担忧。欧洲央行可能会强调:它并不以汇率为目标,但汇率是通胀的“重要决定因素”。预计欧洲央行将在12月延长其紧急抗疫购债计划(PEPP)至2021年年底,并加码大约5000亿欧元。

图为实际利率与银价

不仅欧元区自身可能有“压低”欧元的内在动力,美元指数经历前期大幅下跌后,技术性买盘和美国经济数据良好的状态,也将推动美元多头反攻,也会打压欧元。我们预计短期美元、实际利率可能维持振荡走势,对于白银而言,宏观上的利多推动力可能减弱。



B    避险情绪有所淡化



图为美股波动率指数与银价

Worldometers世界实时统计数据显示,截至北京时间9月7日5时,全球新冠肺炎累计确诊病例突破2725万例,达到27251731例;累计死亡病例超过88.6万例,达到886586例。美国新冠肺炎累计确诊病例全球最多,突破645万例,达到6455179例;累计死亡病例超过19.3万例,达到193134例。虽然数据依旧是增加,但增幅在减少。

世卫组织首席科学家苏米娅·斯瓦米纳坦9月4日表示,全球已有超过30种新冠疫苗进入临床试验阶段,其中9种新冠疫苗处于三期临床试验阶段,情况非常乐观,有大量的候选疫苗。利好消息越来越多,疫情总体趋于缓和。通常金银价格的上涨必然伴随美股波动率的走高,当前美股波动率趋于下行,反映出市场紧张情绪在淡化。

除疫情外,美国大选、地缘摩擦、英国脱欧、经济复苏状态、负债赤字等因素都在影响银价的涨跌。美国2020年总统选举将于11月3日举行,但由于疫情原因,多个州选择提前启动邮寄投票。英国首相约翰逊称,假如没有达成协议,英国将准备与欧盟进行澳大利亚模式的贸易;如果欧盟重新考虑其目前的立场,仍有可能达成一项协议;若到10月15日还没有达成协议,双方应该接受这一事实,然后继续前进;需要与欧盟在10月15日前达成一项自由贸易协定,以在年底前生效。市场时刻关注上述风险事件的进展,目前上述事件基本处于波澜不惊的状态,但随着时间窗口的临近,势必将对后市银价的波动产生影响。


 

C    内外价差利于出口



 

统计COMEX白银、上海期货交易所白银、上海黄金交易所白银的库存,不难看出,自2020年7月20日以来,白银上涨行情处于持续发酵阶段,白银总体呈现累库状态。

图为COMEX白银库存

目前上海期货交易所白银库存已超过其总库容的一半以上;从上海黄金交易所每日白银交收量看,近期白银交收量总体低于前期,反映国内实际需求不佳。

从内外盘价差统计角度分析,目前国内白银呈现溢价状态。价差计算公式:价差=外盘-内盘。外盘核算:固定汇率6.88,内盘参考T+D价格,未扣减增值税。国内溢价主要是因为我国的白银进口关税政策,以及国内的白银开采成本高于国际白银的开采成本。国内经济稳步增长,白银作为重要的工业金属,使用率呈现出上升趋势。尽管中国也是主要的白银生产国,但是需求大于产量,以致于我国每年大量进口白银填补需求空缺,进口的白银需要征收13%增值税。

全球主要央行纷纷祭出一系列宽松政策,外盘白银ETF持仓量加速上升,反映出海外投资者对白银需求的增加。而国内白银需求量却在下滑。中国黄金协会数据显示,2020年,国内白银总需求量仍将下滑3%,至29967吨;工业需求量同比将下降7%,银饰销售同比将下降9%。今年以来,国内白银TD与外盘白银价差倒挂。在国内需求不佳的情况下,外盘白银价格更高,出口窗口打开。通常外盘价格低于内盘,且负值区间在200左右,但当前外盘价差不仅高于内盘,峰值甚至在+300以上,只要出口渠道通畅,属于完全无风险跨市场套利,考虑到内盘交收或者交割接盘方少,下游实际需求少,建议生产型企业关注出口白银的市场红利机会。

图为内外盘价差统计(2015—2020年)


 

D    波动率大幅走高



 

图为白银价格波动率统计(2015—2020年)

从白银价格波动率统计图看,自2017年白银开启牛市后,白银价格的波动率已经较历史同期提高了1倍左右,实体企业需要特别关注:波动率超过30%,套期保值存在必要性。在波动率大幅走高的情况下,期货和现货的价差波动也很剧烈,市场无风险套利机会涌现。

常规而言,期现价差在50附近,临近交割月价差会逐步缩小,但是近期期现价差不仅没有缩小,甚至100以上的价差多次呈现,实体企业可以买现货抛期货,期现套利机会值得关注。

从投机角度看,通常市场净多持仓量与白银价格呈现明显的正相关关系,根据目前CFTC持仓报告显示,COMEX白银持仓短期有进一步下降趋势,有获利盘出场。短中期而言,白银价格有一定的回调压力。

从金银比值看,金银比价重新回到了均值附近,白银作为黄金跟随者,其补涨行情或告一段落。从绝对价格看,虽然牛市氛围下金银价格未来仍有可能创出历史新高,但短中时而言,经过前期的快速上涨后,在宏观要素边际效应递减、实际需求偏弱的情况下,维持偏弱振荡的概率更大。从技术上看,白银处于三角振荡收敛形态,伦银不上破28.5—29美元/盎司区域,大概率还会维持当前的振荡回调走势。

图为金银比值与银价

                  

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