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期债 反弹接近尾声

 

作者:刘晓艺  2019/11/17 21:25:48  来源:期货日报

   11月以来,在MLF利率下调、社融信贷不及预期和经济数据整体回落等多重因素推动下,国债期货出现一波反弹。尽管当前实体经济需求依然疲弱,但稳增长政策继续发力,中美贸易谈判前景乐观,均有利于内外需求改善,预计四季度经济形势压力可控,国债收益率难以大幅下行。

   国债收益率难以大幅下行

   10月经济数据波动较大,其中工业增加值、投资、消费、融资增速均出现放缓,表明当前经济内生动能较弱。工业增加值方面,受逆周期调节改善动力不强和出口拖累影响,10月规模以上工业增加值同比增速较9月回落1.1个百分点,至4.7%;投资方面,1—10月固定资产投资增速下滑至4.2%,其中房地产投资增速小幅回落至10.3%,但新开工和竣工增速均有改善,施工增速小幅上行,体现房地产投资的韧性;消费方面,10月消费表现低迷,衣、食、住、行四类消费全面下滑;融资方面,10月信贷社融大幅回落,主要受季节性因素影响,中长期贷款占比受基建投资带动上升。

   10月经济数据较9月整体回落,但年内经济仍有筑底可能。一方面,中美经贸谈判前景乐观,叠加基数效应,年内出口有望回暖,并带动工业生产改善。另一方面,盈利筑底和信贷回暖有利于制造业投资企稳,基建项目资本金的降低和专项债的提前发行继续托底基建投资,11—12月低基数效应下,消费增速有望维持稳定。年内经济形势压力可控,收益率难现大幅下行。

   央行MLF操作对债市影响总体有限

   11月5日,央行续作4000亿元MLF并下调操作利率。11月15日,央行再度开展2000亿元1年期MLF操作,利率维持3.25%,降成本的政策意图再次确认。本次操作前一日,银行间资金面明显收紧,MLF投放可以替代逆回购操作,稳定资金面,对冲月中缴税带来的流动性回笼,缓解跨年资金需求紧张问题。但更为重要的是,无论此前全面降准和定向降准,以及MLF操作,投放的资金均属于中长期流动性,能够解决商业银行流动性指标的约束,对接表内信贷,提高货币政策传导效率。

   近三周央行持续暂停逆回购投放后,DR007波动放大,但中枢始终没有出现明显抬升,或意味着当前银行间流动性处于央行合意水平。在年内CPI上行压力下,短端资金利率的再度下调可能会推动机构加杠杆,造成流动性淤积于银行间。因此,我们认为本月MLF的两次操作已经表明政策意图,当前由MLF—LPR的贷款市场货币传导机制逐渐强化,年内继续下调MLF利率引导贷款利率下行的可能性较大,再度进行降准和MLF操作补充商业银行流动性以引导信贷投放的可能性仍存,而出于防范金融机构杠杆的考虑,公开市场操作利率维持不变概率大。

   综上所述,预计四季度经济形势压力总体可控,目前货币政策着力解决商业银行中长期流动性的约束,意在引导银行信贷资金投放,加强对实体经济的直接影响,同时出于避免金融机构过度加杠杆的考虑,短端资金利率预计维持稳定,长端债券收益率下行受到制约。短期利好的出尽或意味着期债反弹接近尾声。

 

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