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期债 抄底为时尚早

期债 抄底为时尚早
作者:曾德谦  2019/10/30

自9月开始,国债期货开始了一轮回调行情,主要逻辑在于全球风险因素出现缓和。进入10月,英国脱欧事件反复,避险情绪的上升仍未能带动国债期货反弹,资金面和基本面预期逐渐成为主导因素:节后资金面整体处于偏紧状态,基本面预期回暖,造成国债期货价格的持续下行。当前中债国债收益率分别在3.08%(五债)和3.30%(十债)附近,两者利差较10月初略有扩大。

资金面难有明显宽松

本周中国人民银行再度暂停逆回购操作,周二到期2500亿元与周三到期2000亿元均未对冲续作,尽管与月末财政支出增加有关,但也表明央行态度仍然偏谨慎。回顾10月份以来央行操作,在公开市场投放方面始终相对谨慎,截至目前投放逆回购6200亿元与MLF2000亿元,到期回笼8500亿元,合计到期净回笼300亿元。但今年以来各季度初投放的TML始终未能出现,9月份降准也以对冲资金缺口为主。

四季度货币宽松仍存在两大压力。一方面在于猪价持续上行推升通胀预期,10月第四周,22省市猪肉均价继续上升至56.02元/千克,较前一周的45.51元/千克环比上涨23.09%,也同时带动食品类价格增速全线上扬。预计通胀上行压力将持续至2020年一季度,因此短期内货币宽松的可能性较低;另一方面在于全球经济处于下行周期,政策重心转向LPR利率改革等疏通货币传导渠道的中长期调整,守住降息空间尤为重要,因此我国央行操作上也将持续偏谨慎,货币投放方面以微调为主。

基本面预期改善?债市承压

本周将公布10月份PMI数据,尽管整体看数据仍有下行可能,但部分数据出现边际改善,市场对于基本面改善的预期将持续作用于债市。9月份制造业企业投资增速尽管略有下行,但分化较为明显,下游终端需求制造业投资增速下行速度较快,中游制造业投资增速开始回暖,其中作为制造业投资增速的先行指标:设备制造业投资增速出现企稳反弹迹象。进入10月份后,高频数据如发电耗煤量与高炉开工率较三季度均有持续改善,表明9月份的工业数据边际改善并不单纯受到台风后复工的影响,PMI数据同样显示工业企业去库存已接近尾声,后市随着工业企业的开工、库存周期复苏,工业品价格有望重归上行,带动PPI回归正增长。

除去工业数据外,地产投资增速持平于高位、基建投资增速温和回暖等因素也为基本面预期提供一定支撑,而后市受到双十一、双十二等电商促销的影响,消费数据将有边际改善。整体看,经济基本面边际改善预期自8月末开始发酵,当前仍仅体现在部分数据上,后续在政策支持、工业周期回升等因素作用下将进一步验证,对利率水平构成持续压力。

?综上,预计在经济基本面持续改善、货币政策难有明显宽松的背景下国债收益率有小幅走高可能,且这一过程持续时间仍较长,即便存在中美经贸问题反复、美联储议息会议、英国脱欧等风险因素的短期干扰,债市仍难以形成有效反弹趋势。因此,国债期货尚无明显反弹动力,抄底仍需谨慎。

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