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沪铜强于伦铜 关注价差机会

 

作者:张若溪黄笑凡  2019/10/24 20:44:42  来源:期货日报

   2019年三季度,主要发达国家PMI显著降速,其中美国9月ISM制造业PMI为47.8;欧洲9月制造业PMI为45.7,均表现为加速下滑。日本9月制造业PMI为48.9,环比略微降低。我国9月PMI为49.8,相对8月有所改善。世界经济前景比一个季度前显著恶化,而我国经济比较有韧性,且我国铜价受益于废铜供给偏紧,料LME铜和沪铜将出现价差机会。

   第三季度我国GDP同比增长6.0%,比第二季度的6.2%继续降速。中国9月M2同比增加8.4%,前值为8.2%;M1同比增加3.4%,与前值持平。M1与M2差值环比回升,显示投资偏显著改善。9月,人民币贷款增加1.69万亿元,同比多增3069亿元,环比多增4800亿元。9月社会融资规模累计同比增加21.89%,增速环比减少0.58%。

   9月CPI同比上涨3%,前值2.8%;PPI同比下降1.2%,前值降0.8%。2019年1—8月工业企业营业收入为68.39万亿元,同比增加4.7%,前值为4.9%;工业企业利润总额为4.01万亿元,利润同比增速为-1.7%,与前值持平。8月,工业企业产成品存货累计同比增加2.2%,前值为2.3%。营收增速超过库存增速,企业被动去库,速度较为缓和。工业企业增收不增利,盈利能力暂时难言趋势性改善。

   主要发达经济体经济降速明显,但暂无危机风险。从制造业PMI来看,欧洲和日本本轮经济扩张周期止于2018年1月。2019年以来,欧洲经济降速明显,9月欧元区制造业PMI为45.7,是2013年以来最低值。9月日本制造业PMI为48.9,有一定韧性。美国经济见顶于2018年8月,滞后于欧洲和日本。2019年以来,美国ISM制造业PMI也进入下行通道,9月为47.8,下滑速度是三大发达经济体中最快的。由于上一轮次贷危机中美国负债端出清较为彻底,加上美联储积极出台刺激政策,预计美国经济没有失速风险。

   根据国际铜研小组数据,2019年6月精炼铜短缺21吨,前值短缺70吨,环比改善明显。鉴于下半年全球经济增长减速,预计短缺将进一步向过剩转化。

   2019年我国精炼铜需求显著好于其他国家,可以从上期所铜库存看出来。2019年铜库存高点出现在3月,为261412吨,显著低于往年。进入下半年,库存去化速度减慢。截至2019年10月18日,库存为152481吨,相比6月底的146019吨增加6462吨,增幅约4.4%。2019年LME铜库存持续增加,截至2019年10月22日,库存为270350吨,相比6月底的241400吨增加28950吨,增幅约12%。

   今年来沪铜持续强于LME铜可能是国家加强对废铜管制导致的。根据海关总署数据,2019年8月废铜进口量10万吨,环比减少23.1%,同比减少54.4%;1—8月进口量108万吨,同比减少31.5%。从沪伦比值来看,今年3月见底后持续走阔,目前约为8.11。2019年下半年,进口盈利窗口打开较为频繁,其中盈利超过500元的机会有3次。6月以来,计入汇率后的沪伦铜比值以1.15为中枢波动,且有筑底的态势。

   电力行业需求占我国铜终端消费的50%左右。国家电网2019年电力投资额规划5126亿元,2019年1—8月全国电网工程完成投资2378亿元,同比减少15.2%,前值为减少13.90%,降幅较1—7月小幅扩大。2018年电力投资规划4989亿元,最后实际完成5373亿元。2019年电网投资完成额和规划额差距过大,且由于主要以特高压为主,料第四季度电网投资对终端铜消费拉动有限。

   2019年来,房屋施工面积显著回升并维持高位;另一方面,由于销售减速,新开工面积将持续减速,整体对铜消费影响中性。中汽协14日公布数据显示,9月汽车销量同比降幅收窄,产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆,环比分别增长11%和16%,但同比分别下降6.2%和5.2%,短期难以拉动铜消费。

   综上所述,四季度国内铜需求方面看不到明显改善,沪铜将窄幅振荡,有可能再次向下突破均线密集区至46500附近寻底。由于供需关系边际变化较小,料涨跌幅有限。国内外经济增速差值的边际变化更为确定。建议结合汇率,构筑沪铜伦铜价差策略。如计入汇率的沪伦比跌破1.14,可尝试做多。   

 

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