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期债步入调整周期

 

作者:李明玉  2019/10/14 21:13:40  来源:期货日报

国庆节后首周,国债期货先扬后抑。主要是由于国庆期间海外宏观面偏悲观,其中美国 9月 ISM 制造业指数创2009年6月以来新低、美国9月非农数据低于预期,叠加英国硬脱欧风险上升和美国可能将对欧盟部分商品征收关税,多方面消息令海外市场避险情绪有所升温。受此影响,国债期货前半周偏强振荡,后半周在中美贸易谈判进展边际向好,市场避险情绪降温的影响下,国债期货持续调整走弱。

近期市场利空因素云集:一方面,数据显示短期基本面边际改善,同时高频数据显示即将公布的投资、消费等数据货大概率边际回暖;另一方面,逆周期力度加大背景下,货币政策放松时点大概率延后,加上中美经贸问题阶段性缓和,均不支撑债市短期走强。因此,短期内期债大概率维持弱势振荡。

中期来看,债市牛市的核心投资逻辑没有变化:中美利差和全球负利率是安全垫,中国债市具有明显的估值优势,最新托管数据显示外资持续涌入。房地产限购和隐性债务约束拖累经济上升并抑制融资需求回暖,未来中美经贸问题仍将反复。短期利空释放后,债市仍将回归基本面主导。中期债市依然看好。

中美贸易出现阶段性缓和,情绪上利空债市。根据白宫发布的10月11日特朗普总统和刘鹤副总理在会议上的谈话,中美双方确定达成的包括中方购买大量农产品,美国10月15日不加征关税从25%至30%,美国欢迎中国留学生留学美国,此外开放金融服务,或许还会有汇率方面的约定,正式文件有望在APEC会议上由中美领导人共同正式签订。中美贸易摩擦的阶段性的缓和将大大提高市场的风险偏好,整体对债市不利。

主要经济体基本面集体走弱背景下,中国进出口压力不减。整体看,9月进出口数据下行幅度超出市场预期,反映了贸易摩擦因素和全球经济的周期下行。上周末中美贸易摩擦达成迷你协议,但是从协议本身看,仅是暂停2500亿美元清单的税率上升,3000亿美元清单还有60%的商品将在12月15日征收关税。关税并未下降,反而还将有增量征收。贸易摩擦缓和带来的主要是情绪的提振,对进出口仍然是负面影响。加之国内逆周期调节政策将继续发力,预计贸易顺差将再度收窄。后续继续关注将公布的物价数据、金融数据和投资、消费等经济数据以及中美贸易谈判进展。

海外债市方面,美联储11日宣布再次延长回购计划,同时自本月起以每月600亿美元的速度扩张资产负债表。但这次扩张也不能完全等同于QE,其规模、背景、购买期限均与此前的QE不同,本次应是主要维护美国银行体系的流动性所做的购买短债操作。受益于美联储延长回购计划,短端美债利率下行,长端依旧承压,美债长短端利差开始摆脱倒挂。

技术上看,国庆节后国债期货主力合约整体延续弱势表现。从主力合约看,期债主力短期均线走平后,有向右下方拐头并呈发散之势。MACD绿柱再度变大,白线与黄线有向下发散之势,短期空头动能明显增强。从中周期看,10年期国债期货主力周K线同样呈现空头排列,周MACD线绿柱逐渐变大。短周期与中周期上,期债动能由分化开始走向一致。         

 

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