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基本面利空期债

 

作者:虞堪  2019/10/10  来源:期货日报

   年初至今,中国债券市场与美国债券市场的走势出现了分化,中债收益率下行较缓,而美债收益率下行迅速,中美10年期国债利差在8月末一度超过150bp,虽然近期利差扩张速度放缓,但仍然维持在140bp以上。其实不仅是美国,主要发达经济体长端国债利率水平年初以来有明显的下行趋势,日本、德国、法国等经济体的10年期国债收益率均在今年转负。

   过去将近20年的时间里,中美双方的利率大方向都是向下的,每个时段下行的速度不尽相同,在最近的一年左右时间里,美国10年期国债收益率下行速度较快,中美利差扩大,年初至今,中国10年期国债收益率下行约0.1个百分点,而美国下行超过1个百分点。

   ?这主要源于中美双方的经济状况以及货币政策出现了明显的分化。国内经济数据更有韧性,而货币政策压力更小。

   从美国方面最新公布的数据来看,9月ISM制造业PMI实际公布47.80,预期50.5,前值49.1,连续第二个月低于50荣枯线,并且是2009年6月以来最低水平。美国9月ISM非制造业PMI为52.6,跌至三年新低,加剧了市场对美国经济衰退的担忧。

   美联储虽然今年已经降息两次,基准利率从2.5%下调50bp至2%,但是和市场预期相比仍有差距。最明显的就是美债收益率曲线,8月14日夜间, 2年期和10年期美债收益率盘中出现倒挂,长端美债收益率与经济表现相关度较大,短端美债收益率通常受货币政策影响更大。现在美债收益率曲线呈现U字形,长端利率继续下行空间较小。由于9月出炉的PMI数据不佳,10月若继续降息25pb,短端利率才和长期利率持平。

   国内经济高频数据显示经济整体依然低迷,边际上有所改善,最新PMI表现出较高的韧性,9月PMI指数为49.8%,较8月上升0.3个百分点,是今年5月以来的新高。虽然PMI指数还在50%的警戒线以下,分项来看,生产、新订单和采购量回升。通胀也开始抬头,目前猪价是抬升CPI的主要动因,9月猪价较8月上涨了8.9%。虽然近期政策抑制猪价上涨,但考虑猪的补栏周期较长,即使母猪供给充足时供给增加尚需10个月左右,猪价短期仍有上涨压力且年底压力最大。

   国内货币政策保持了较强的定力,坚持“以我为主”,对经济下行压力的容忍度有所增加。9月,“全面+定向降准”释放长期资金约9000亿元,市场对政策宽松的预期越发强烈,但是MLF缩量平价续作,利率下调的预期落空。当前央行的主要工作更多大阳城集团娱乐网2138是疏通货币政策传导,促进实际利率水平降低,加大对实体经济的支持力度。后期中外的货币政策的分化依然存在。

   当前,越来越多国家的国债陷入了负利率,如果人民币汇率保持稳定,国内期债的配置价值越来越高。随着国内资本市场开放程度不断提升,外资流入的速度也明显加快,根据统计,目前外资持有债券已超过2万亿元,并且有继续上升的趋势。外资或将加速流入国内债市,会给期债提供一定的支撑,但是国债长期来说还是基本面主导的,我国经济韧性犹在,通胀压力显现,总体环境对期债偏空。

                                                (作者单位:

 

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